基金什么时候开始调整？
先放结论，对于主动管理基金来说，季报和半年报披露的重仓股其实并没有什么实际意义。 对于被动型基金而言，由于跟踪标的不同，调整自然会有一定差异，但整体的调整节奏还是取决于基准指数的调整。 我们以沪深300为例来简单分析一下季度报告和半年报告公布前后的基金仓位变化。 首先明确一点，这里讨论的仓位是指基金季报或半年报中公布的股票仓位，不是指基金的资产净值（NNP）或份额持有人权益（SOP）。虽然从公式上看，这两个指标与仓位是有关的。
在研究期间内，我们选取了16只规模较大、交易活跃度合适的沪深300样本基金，这些基金每个季度都有完整的季报，部分基金还有半年度报告，时间跨度为2014年第三季度至2021年第二季度。 值得注意的是，我们在研究期间内的任何时点都可以找到这16只基金的仓位情况。这是因为无论基金公司的计算方式如何，基金仓位是一个数值区间，并且是按日更新的，每交易日都可查询到各基金的仓位状况。 即使某只基金在某个季度末的仓位出现了异常，我们也可以找出它在之前一个季度或者更多个季度的仓位进行对比分析，从而大致了解该基金仓位变动的情况。
通过对以上16只基金的仓位情况观察可以发现如下规律： 首先，无论是季度报告还是半年度报告，基金在公告前的调仓迹象明显。以2021年二季报为例，前十大重仓股出现调整的基金中有8只为上涨状态，说明基金提前加仓使得买入成本降低；而下跌的2只基金中，华夏上证50ETF联接A与华安上证50ETF联接A同为基金公司旗下产品，可能因为合并计算导致持股比例低于5%，触发了信息披露要求。
其次，尽管有前瞻性因素的影响，基金报告前后总体上的仓位变化方向仍取决于当季或者当年行情的主要走势。 在我们研究的期间内，沪深300指数呈“V”形走势，先下后上，振幅超过20%。在此背景下，我们的16只基金样本大部分时间仓位较为充裕，只有在下半年迅速反弹阶段增加了一些持仓。我们也发现个别基金的仓位在报告发布之后发生变化，这种情况存在一定的滞后性，可能是基于对基本面变化的判断，也可能是其他资金运作的需要。这种相对滞后的反应也印证了前面提到的，基金仓位是一个数值区间而不是一个具体的值。